A. 並購中的價值評估方法
常用的幾種評估方法的介紹: (一)傳統評估思路和方法 1,成本思路 價值評估以成本為思路的方法有歷史成本法,重置成本法等[1]. 成本法的評估思路是從企業重建的角度, 即在評估點時企業已投入的 成本之和,或是再造一個與被評估企業完全相同的企業所需的投資, 並把這個投資額作為目標企業的評估價值. 成本思路的方法有很大的局限性, 首先在於這一思路僅從歷史投 入的角度考慮企業價值, 而沒有從資產的實際效能和企業運行效率角 度考慮.無論企業效益好壞,只要企業原始投資額相同,則評估價值 一致.而且,有時效益差的企業還會高於效益好的企業的評估值.其 次,沒有重視無形資產在企業中的作用,不符合對目標企業資產進行 全面評估的原則.但成本思路的方法也有其明顯的優點.它以目標企 業的歷史會計資料和現有市場的價格水平為基礎, 避免了其他模型中 人為預測相關參數的主觀影響,在市場機制尚不健全的經濟環境下, 成本思路的方法更顯簡便有效. 2,貼現思路 貼現思路採用目標企業在戰略規劃期內的自由現金流量的貼現 值作為並購的評估價值. TV = ∑ FCF V t t + t (1 + WACC )t (1 + WACC ) (1) 式(1)中,TV 為並購的評估價值;FCFt 為各年份的自由現金流量; WACC 為貼現率或加權平均資本成本;Vt 為戰略期末目標企業的終值. 以上這些參數都需要進行預測和估算. 自由現金流量與會計收益,經營現金流量,現金凈流量都有所不 同.它是指企業在持續經營的基礎上除了在庫存,廠房,設備,長期 股權等類似資產上所需投入外,企業能夠產生的額外現金流量[2].自 由現金流量可以通過調整會計收益得到, 也可以用拉巴波特的自由現 金流量預測模型估算. FCFt = St 1 (1 + g t )i Pt (1 Tt ) ( St St 1 )i( Ft + Wt ) (2) 式中:FCFt——自由現金流量 St——年銷售額 gt——銷售額年增長率 Pt——銷售利潤率 Tt——所得稅 Ft——銷售每增加 1 元所需追加的固定資本投資 Wt——銷售每增加 1 元所需追加的營運資本投資 t——戰略規劃期 對於式(1)中的 WACC,體現的是並購方的期望報酬率,也就是 並購投資的資金成本. 如果收購目標企業的未來風險與並購企業總的 風險相同, 則可以把目標公司的現金流量的貼現率作為並購企業的資 本成本.如果估計並購會導致並購後企業總風險變化,則需要藉助資 本資產定價模型對長期資本(普通股,優先股和長期債務等)的成本 率做出相應調整. 至於目標企業在戰略規劃期末的終值可以通過戰略規劃期的長 短而定.在戰略規劃期足夠長的情況下,目標企業的終值就顯得不是 那麼重要了.但在實踐中,一般還是需要用增長模型來計算終值. (1) 零增長模型 VK = FCFK WACC (3) 式(3)中,VK 是目標企業戰略規劃期末的終值,FCFK 是第 K 年的自 由現金流量,WACC 是加權平均資本成本. (2) 穩定增長模型 VK = FCFK +1 WACC g (4) 式(4)中,VK 是目標企業戰略規劃期末的終值,FCFK+1 是第(K+1) 年的自由現金流量,WACC 是加權平均資本成本,g 是增長率. 按照貼現的思路, 企業價值的高低主要取決於其未來的獲利能力, 而不是現實存量資產的多少,這是較成本思路進步的一個方面,
B. 並購的估值方法
企業並購估值的基本方法有：
1、貼現金流量。即用貼現現金流量方法確定最高可接受的貼現率（或資本成本）。
2、資產價值基礎。資產價值基礎法是指通過對目標公司的資產進行估計來評估其價值的方法。
3、市盈率模型。市盈率模型法就是根據目標企業的收益和市盈率確定其價值的方法